WisdomTree varnar för omprissättning av stabila kryptomynt

WisdomTree varnar för att så kallade stabila mynt kan stå inför en ”strukturell omprissättning” när värdepapperiserade penningmarknadsfonder börjar erbjuda samma ständiga tillgänglighet, men med en uttrycklig avkastning. I en notering publicerad på X och återgiven av Bitcoin.com pekar kapitalförvaltaren på sin egen digitala penningmarknadsfond med amerikanska statspapper, WisdomTree Treasury Money Market Digital Fund, och menar att reglerade fonder nu kan ge kontantlik åtkomst samtidigt som de betalar löpande inkomst.

Påståendet träffar stabila mynts affärsmodell i kärnan. Dollarkopplade värdebevis blev standard för avveckling i handel med kryptotillgångar, som säkerhet i decentraliserad finans och vid gränsöverskridande överföringar eftersom de kan överföras omedelbart och handlas dygnet runt. Men samma bekvämlighet gör att stora belopp ligger stilla. Utgivarna placerar reserverna – oftast i statsskuldväxlar och andra korta räntepapper – tar räntan och för den i regel inte vidare till innehavarna. Denna skillnad har accepterats delvis därför att alternativen antingen varit oreglerade, praktiskt krångliga eller oförmögna att matcha stabila mynts dygnet-runt-nytta.

Reglering håller nu på att rita om konkurrensgränsen. Enligt Bitcoin.com skulle föreslagna amerikanska regelverk, såsom GENIUS-lagen och Clarity-lagen, hindra ”betalningsstabila mynt” från att dela ut passiv avkastning. Den uttalade oron är att avkastningsbärande stabila mynt kan dra insättningar från banker, särskilt när räntorna är höga. Den praktiska effekten blir att räntan stannar hos utgivarna och deras samarbetspartner, medan användarna får en betalningsräls. Coinbase verkställande direktör Brian Armstrong har kritiserat detta, och debatten har blivit en ställföreträdande strid om huruvida stabila mynt liknar bankinsättningar, andelar i penningmarknadsfonder eller något helt nytt.

WisdomTrees budskap är att finans på blockkedja håller på att delas upp i två filer: pengar i rörelse och pengar i vila. System för likvidation och säkerhetskrav behöver omedelbar säkerhet; företagskassor behöver likviditet inom dagen; betalningsnät behöver slutlig avveckling. Dessa funktioner kommer fortsatt att gynna stabila mynt utan avkastning som beter sig som digitala kontanter. Men när värdepapperiserade fonder kan flyttas och lösas in med liknande hastighet får stillaliggande saldon en trovärdig flyktväg – in i reglerade produkter som betalar innehavaren i stället för utgivaren.

Om skiftet tar fart handlar följderna mindre om ideologi och mer om prissättningsmakt. Stabila mynts dominans har vilat på nätverkseffekter och på frånvaron av nära substitut. En reglerad, avkastningsbärande kontantprodukt på blockkedja krymper den vallgraven. Det tvingar också fram en tydligare redovisning av vem som egentligen får betalt för ”säkerhet”: användaren som tillhandahåller den räntefria finansieringen, eller mellanhanden som sitter på tillståndet och reserverna.

WisdomTrees slutsats är inte att stabila mynt försvinner, utan att deras roll blir mer avgränsad. Nästa fråga är om marknaden fortfarande behandlar ett värdebevis utan avkastning som ett självklart värdeförvar när det, ett klick bort, finns en värdepapperiserad fond som betalar ränta.